₿ BTC 周期信号追踪

用对数轴是必要的：这条序列跨越 3,000 → 124,000，线性轴会把 2018-2020 压成贴地直线，让人误以为当年没怎么跌（实际 -83%）。
红线是 200 周均线——信号④ 盯的就是它。注意红线在 2021-06 之前是空的：本页币价自 2017-08 起，200 周均线需要 1400 根日线才算得出来。因此「2018 年那轮也跌破了红线」这类说法，本页无法验证，也不作为依据；信号④ 的真实战绩见它卡片下方的历史成绩那一行。

阻力带是自动聚类出来的：把 ATH 以来的反弹高点、MA200/300/365/500、斐波那契回撤位这些候选位按相距 5.5% 以内归并成一道「墙」，再叠上该区间的实际换手量。MA365 = 最近 365 根日线收盘价的算术平均（BTC 天天交易，365 根 ≈ 一整年），MA200/300/500 同理，只是窗口不同。它们在这里只是候选价位，不是本页计分的信号——信号② 盯的是 MA200日、信号④ 盯的是 MA200周，那两个有阈值、有回测成绩，跟这里的均线不是一回事。
一道墙的分量看的是「多少类指标叠在一起」加「那里换过多少手」，不是单个价位本身。
「收复跌幅的 xx%」是斐波那契回撤位，锚在这波下跌的两端：$124,659（2025-10-06 ATH）→ $58,625（2026-06-30 最低），这一段跌幅 53.0%。价位 = 低点 + 跌幅 × 比例，现价 $84,088 相当于已收复 38.6%。所以「收复跌幅的 38.2%」= $83,850，算法是 $58,625 + $66,034 × 0.382。
它既不是「跌了 38.2%」，也不是「从低点涨 38.2%」——这两种读法都错，而且都很自然。跌幅是固定的 53.0%，$83,850 距 ATH 其实只有 -32.7%；从低点涨到这里是 +43.0%，不是 38.2%。差别在分母：38.2% 的分母是跌掉的美元跨度（$66,034），涨幅的分母是低点本身（$58,625）。表里的标签已把涨幅一并标出，不用换算。
回撤位本身没有机制，它只是候选名单里的一员。换手量才是真有仓位记忆的那一列——一道墙上只挂着回撤位、旁边换手很薄，那基本就是画线画出来的，别当成阻力。

红=现价上方（未消化的供给），绿=现价下方。虚线是链上成本基准。
⚠️ 这张图是换手量分布，不是持币量分布。同一枚币可以换手无数次，活跃交易者反复进出而长期持有者一动不动——所以它系统性高估套牢盘。现价上方累计换手占 32.2%，这个数不能读成「32.2% 的币套牢」。它只回答「阻力在哪」（换手密集 = 那个价位有仓位记忆），套牢多少看上面的盈利供应占比。

为什么「平均成本很低」和「一半的币套牢」能同时成立：全局 realized price 是价值加权的均值，被大量极便宜的老币拉低；盈利供应占比是币数口径。均值显示便宜、币数显示一半在水下，两者不矛盾——这正是盘感上套牢盘很重、而 MVRV 看着便宜的原因。
NUPL 不是盈利供应占比。NUPL = 1−1/MVRV 是价值比率，盈利供应占比是币数占比，两个数完全不同，别混用。

这张图问的是「相对自己变了多少」，不是绝对量。三家的绝对量不在一个刻度上（Binance 9.5 万 / Bybit 5.8 万 / Hyperliquid 3.8 万 BTC，最大的是最小的 2.5 倍），纵轴一旦拉到能同时容下三条，币安那 18% 的波动就被压成一条直线——正好毁掉上一张图靠截断纵轴才看得见的东西。所以这里统一以窗口首日 = 100 归一。绝对量看上面的表。
价格画成虚线一并归一：象限判定本来就是「价格方向 × OI 方向」，放同一张图才看得出谁跟谁背离。

「占三家」的分母是本表这三家，不是全市场。2026-08-21 对十家做过一次横截面（合计 32.4 万 BTC / $24.2B）：币安 U 本位 33.3%、Bybit 17.0%、Hyperliquid 10.7%、Bitget 10.1%、Gate 9.6%、OKX U 本位 9.4%、币安币本位 4.3%、Deribit 永续 3.5%、OKX 币本位 2.0%、dYdX v4 0.1%——本表三家合计约占全市场永续 OI 的 61%。那次横截面是一次性快照，不随本页更新，只用来给分母一个量级。
为什么要看多所：币安只占全永续 OI 的三分之一左右，只盯它会系统性低估杠杆累积的速度——Hyperliquid 是近两年唯一在扩份额的场所，而它完全不在币安的数里。
合计线为什么还没有：三家里币安的历史最短（openInterestHist 只给 30 天，本地才刚开始累积），Hyperliquid 更是只有快照没有历史接口。合计的可比区间由最短的那家封顶，所以现在合计序列已有 37 天，近5日 -7.4%。Bybit 一年多的历史照样存着，等短板长起来会自然接上——但不会拿 Bybit 独有的那段去填合计，那等于用一家的变化冒充全市场的。
没加 OKX / Bitget / Gate（各约 10%）：跟币安高度同向，加了主要是变粗不是变准。没加 CME：它是有到期日的期货、没有资金费率，OI 变化讲的是机构基差交易（现货多 + 期货空吃年化），跟永续 OI 的「杠杆方向拥挤度」不是一回事，混进来会污染这个面板的含义。
Bybit 的口径存疑，但不影响结论。它的 openInterest 旁边还有个singleOpenInterest，恰好是一半，有双边计数嫌疑。取哪个只影响占比、不影响变化率（常数倍在百分比变化里约掉）。选前者的依据是横向旁证：OI ÷ 24h 成交量，openInterest 口径 0.43，与 Bitget 0.43、Hyperliquid 0.48 同档；减半后 0.22 反而掉队。两个值都已存档，口径要翻案不用重抓。
各家「数据日」可能差一天，合计是各取自身最新值相加，不是同一时刻的截面。

OI 画成折线不是柱状——OI 波动区间窄（9.5 万~11.3 万 BTC），纵轴不截断就看不出变化，而柱子的长度是编码数值的，截断纵轴会把 18% 的变化画成几倍落差。折线没有「长度即数值」的含义，非零起点才是诚实的。
OI 一律按 BTC 计价，不用美元口径。币安的 sumOpenInterestValue 是美元的，会被价格污染——2026-08-20 当天美元 OI +8.6%，而 BTC 计价只有 +1.1%，差出来的全是价格。看美元口径会把「几乎没加仓」误读成「大举加仓」。
OI 不是「多头数量」。衍生品是零和的，每张未平仓合约必然一多一空，多空永远相等。OI 只说明有多少杠杆在场、是在开还是在关，至于偏向哪边，要靠资金费率来读。
历史只有累积的这些天。币安 openInterestHist 只给 30 天，更早的抓不到，所以本页每次把新窗口并进本地库，历史随时间自己长出来。

蓝色虚线是币安的默认锚点（年化 10.95%），不是「过热线」。币安默认利率 0.01%/8h，溢价指数落在窄带内时费率就贴着它走——所以 +11% 是「什么都没发生」的读数。真正的过热要能突破它：2024-02~03 那波中位年化 +18.8%、峰值 +96.5%。
费率是多空之间的转移支付（永续升水时多头付空头），不是交易所手续费。它测的是「想做多的相对想做空的有多急」。绿柱=多头付钱，红柱=空头付钱。
当前 +0.8%（近30天中位 +6.8%）。分位 19% 取的是并列区间的中点——大量样本恰好等于锚点值，用左边界会系统性低估，用右边界会高估。

怎么用：OI 是燃料量，资金费率是方向。爆仓永远发生在拥挤的那一边。
判定阈值事先写死：价格/OI 近 5 日变化超过 ±2% 才算涨跌，资金费率年化 > 30% 记为杠杆多头拥挤。
局限（别越界用）：这两个都是仓位指标不是估值指标，只说明市场结构有多脆弱、钱往哪边挤，不给方向也不给目标价。「费率高=要跌」是错的——2024 年那段中位 +18.8% 持续两个月，价格一路涨；高费率说明的是「如果跌会跌得很快」，不是「会跌」。另外币安 BTCUSDT 只是单一交易所（约占全市场 BTC 未平仓量三分之一），方向可代表，绝对值不可当全市场，各家 OI 口径也不同。

⚠️ 方向必须说清楚：用 645 天数据实测，「今日流向→次日涨跌」相关性只有 0.077，而「今日涨跌→次日流向」达 0.407。资金是跟着价格走的，不是反过来推动价格。
所以信号⑦是确认信号不是领先信号——它点亮说明需求端确实回来了，但别指望用它抄底。正因为这张图，⑦ 已于 2026-08-28 降为不计分的观察项：一张图说它不领先、一张卡片却把它算进看多票数，两处不能同时成立。

为什么同一个「mNAV」有两个差很远的数：两条线算的根本不是同一件事。
■ basic mNAV = 普通股市值 ÷ 币总值（现 0.87x）。它衡量普通股相对毛币值的折价。
■ Strategy 官网口径 = 股价 ÷ 每股「净」BTC（现 1.19x），其中净BTC = 币总值 − 债务 $6.7B − 优先股 $15.5B。
判断「增发买币会不会稀释」必须用绿线：普通股本来就不拥有毛币值，债务和优先股排在前面受偿。绿线 >1 时，增发一股融到的钱 > 这股原本对应的净BTC，增发就是增厚的。
事实印证：紫线（basic）全程低于 1 的 2026 上半年，MSTR 净增持了 173,500 BTC——买盘并没有停。只看 basic mNAV 会得出完全相反的结论，这也是信号①改为直接盯持币量的原因。
与官网对账（2026-08-11）：持币量 840,447 完全一致、平均成本 $75,388 vs $75,385、股价与币价一致；mNAV 本站 1.08x vs 官网 1.06x。残差来自两处季报滞后：非BTC资产（本站 $2.89B 取自 6/30 资产负债表，官网隐含约 $4.65B）与股数（封面为 7/24 时点，之后仍在增发）。
数据来源：持币量与成本来自每周 8-K（官网数字的原始出处，且比官网多披露每周买卖明细）；股数取 10-Q/10-K 封面时点实际股数——不用 XBRL 的季度加权平均，那个低估 9%，足以让上面两条比值失真。
仍存在的缺陷：季度数据在季度内为阶梯填充，切换处会跳台阶——那是数据颗粒度造成的，不是市场变化；优先股按清算优先额计。

深色带 = 两个锚点的交集（2026-10-05 ~ 2026-10-19）；浅色带 = 减半锚点给出的较宽区间。

为什么用时间而不是价格外推。同一组周期数据做价格外推，换个参数化就能从 $2.8 万跑到 $95 万——模型选择完全主导结果，数据本身几乎没有约束力。而「顶→底」「减半→底」这两个间隔在两轮里分别是 364/378 天与 889/924 天，是这套数据里最稳的东西。稳不等于对，但至少它可以被证伪。

另一个维度：跌得够不够深。本轮自顶回撤 -53.0%，2018 轮 -83.2%、2022 轮 -76.6%。本轮明显浅于前两轮——要么这轮确实更温和，要么还没跌完。这两种解释同样无法互相证伪，所以深度只能当旁证，真正能分出结果的还是上面那两条线。

局限（比结论更重要）：
· 独立样本只有 2 个。用两个点定义一个两周宽的窗口，精度是假的——真实的窗口应理解为「2026 年 9 月到 11 月」这种量级，不是精确到某一天。
· 周期顶的识别依赖「减半后 12~24 个月」这个搜索窗口。2021 年是双顶，这个口径取的是 11 月那个；若取 4 月那个，两个间隔都会变，窗口跟着移。
· 本轮候选底本身就比历史早 88–123 天，这既可以读成「还没到底」，也可以读成「周期压缩了」——两种读法都自洽，所以才需要上面那两条线来分。
· 时间锚点不给价格，也不给方向。它只回答「当前这个位置在周期里算什么」，以及「什么事发生了能推翻它」。

Bernstein 的引擎是生产成本，不是倍数。它假设价格÷边际生产成本的倍数一路往下（2025 顶 1.4x → 2029 顶 1.25x → 2033 年 1.2x），所以涨幅全部来自成本上升。用它自己的数反推：本轮顶 $124,658 ÷ 1.4 = 隐含边际成本约 $89,041，而 2029 年 $300,000 ÷ 1.25 要求成本涨到 $240,000（2.7 倍）——其中 2028-04 减半机械地贡献 2.0 倍，剩下的年化约 9%，与全网算力年化 +25% 扣掉矿机能效改善后的净增速大致吻合。长期这段是自洽的，可以当成一个真模型看待，而不是口号。当下的读数：现价是隐含成本的 0.94x，本轮候选底是 0.66x——跌破生产成本在历史上属于底部区域，这是本站给 60% 的支撑之一。但要打个折：成本线不是硬地板，它是内生的——高成本矿工关机后难度下调，成本自己会跌下来找价格。

两条线的分歧只在时间，不在价位。两个目标相差 0.3%，实质是同一条线；差的是给它多长时间。Bernstein 那条要求 +48.7% 在 96 天内完成（年化 +352%），快于前两轮从熊底起的实际速度。而它自己的解释里有一处对不上：它用「机构与企业买家托住了下跌」解释本轮跌幅只有一半，却仍套用周期常态的上涨速度——同一批边际买家不可能只减震不减速。本站把这条折到 20%，同时承认自己可能过于保守：本轮从底回前高的坡确实短得多（上表最后一列，本轮只要 +113%，前两轮是 +495% / +328%）。

局限（比结论更重要）：
· 这一格是预测，不是信号。它不参与上方任何信号判定，也不改变「底部窗口检验」那一格的纯时间口径。信号只回答「哪个假设作废了」，预测才回答「多少钱、什么时候」——两者混在一起，预测错了会把信号一起拖下水。上面信号区说「预测给一个点位和日期，事后无法追责」——这一格躲开这条的唯一办法，就是在做出预测的当天把它连同概率一起写进记分牌，由机械规则结算：涨了跌了都改不了判定线，也不能事后补一句「时间没到」。
· 独立样本 2 个。上表只有两轮完整的「顶→收复」，而且那两轮的跌幅都远深于本轮（-53.0%），坡度不可比——「花一样长的时间」和「用一样的速度爬」在这里必然给出不同答案。
· 宏观条件当前不满足。三个历史大底都出现在 2 年期国债收益率停止上行之后，而当前 2 年期仍在上行——这是本站不给更高概率的主因。
· 两条都会自己出结果，无需等到下一轮周期。结算规则事先写死在 预测记分牌，到期机械判定，不做解释性调整。注意口径：记分牌用 Yahoo BTC-USD 日线收盘结算，目标事先写死为 124,753；本页所有价格用 Binance 收盘，所以上表显示的 $124,658 与之差 0.08%——判定以记分牌为准。