统计与判断力

看起来有道理，不等于真的相关

「买 PE 低的股票收益更好」——这是价值投资最朴素的直觉。我用你库里 3949 只 A 股，按 PE 从低到高五等分，算了各档后续一年的中位收益：

先别急着下结论

错误的读法是：「原来该买贵的」。这个结论和「该买便宜的」犯的是同一个错——都想用一年的数据证明一个长期规律。

再看几个指标与后续收益的相关系数：

相关系数的取值范围是 -1 到 +1。上面这些全都在 0.2 以内，属于极弱——意思是：知道一只股票的 PE 或 ROE，对预测它明年涨跌几乎没有帮助。

为什么会这样

1. 一年太短。估值回归通常要三到五年，一年里主导涨跌的是情绪和资金，不是估值。
2. 单一因子解释力本来就有限。就算价值因子长期有效，也只能解释收益里很小一部分。
3. 这一年有它的特殊性。今年科技成长风格占优，高 PE 股集中在这些板块——这是混淆变量：真正起作用的可能是「行业」，PE 只是跟着行业走的表象。

回到你已经做过的事

你之前那个回测——A 股六个批次里只有两个跑赢基准——现在可以用今天学的三样东西重新审视：样本量够不够（每批一两百只、只有六个时间点）？有没有幸存者偏差（退市的算了吗）？会不会是某几年的风格恰好不利，而不是方法本身无效？

这三个问题，比那个结论本身更有价值。